這本整整 700 頁，超過 50 章，重逾一公斤的磚頭書，所有願意耐著性子啃讀的人，無非都是出於同一個原因：這是巴菲特推崇備至的投資聖經。「我十一歲做了生平第一次投資，在這之前我已經把奧瑪哈市立圖書館裡，所有關於股市的書籍全部讀遍了。我發現這類書籍很多都很有意思，令人著迷，但沒有一本是真正有用的。」他這段平鋪直敘的話，差不多已經把理財類書籍的實際狀況給說透了。我也是這樣覺得，所以原本只是出於好奇，想看看股神葫蘆裡賣什麼藥的我，囫圇吞棗翻了一百多頁之後，決定從頭來過，一章一章好好拜讀——不是因為我妄想讀完投資聖經就能打敗大盤（這本書八十多年來賣了超過一百萬本，你覺得因此打敗大盤的讀者有幾個呢？），而是我隱約感覺到，只要把這本厚重的教科書讀透，誠品整個書架的理財爛書，全都可以不用看了。
撇開那些真的相當專業，不是特別愛錢的人，看了一定哈欠連連的財金細節，《證券分析》究竟洩漏了什麼投資天機？稍微對價值投資有點涉獵的人，幾乎都會把「內含價值」跟「安全邊際」這兩個詞掛在嘴邊，不過我第一個在書中看到的重要觀念，是老巴跟他愉快的仲間 Charlie Munger ，被問到投資抉擇時，三不五時就會提到，但很奇妙地沒有很多人留意的原則：只要有你搞不懂的地方，就不要投資。精確一點來說，你透過證券分析能夠得到的，不外乎三個結論：可以投資，不能投資，搞不太懂。在資料充足且正確無誤的情況下，你可以得到前面兩個結論，然而很多時候很多事情，是存有疑義的；如果你什麼方法都試過了，還是無法釐清疑義，這就是屬於搞不太懂的狀況，這種時候就不要投資。其實不要說投資了，人生裡的各種問題，基本上也就是這麼一回事；《證券分析》換成《人生分析》，同樣很好用。
掌握了這個「人生永遠不必球來就打」的大原則之後，再來談那些被講到爛的老生常談，你會比較有感覺。就拿內含價值來說，這是價值投資哲學的基礎，整本書幾乎是圍繞著這個主題在打轉；然而讀者會有點訝異地發現，對於如此重要的概念，兩位作者竟然從未提出一個明確的定義跟估算方式，原因很簡單：影響內含價值的變數太多，你根本算不出一個精確值。然而這對作者來說不是問題，因為雖然幾乎不可能確定內含價值是多少，但要知道現在的市場價格，與內含價值相較之下過高或是過低，並不是太困難的事。就如同作者極為傳神的譬喻：「我們不用知道某女士的確實年齡，就能推斷她是否已達法定投票年齡；我們也不用知道某男士的確實體重，就能看出他是否過胖。」好的譬喻就是一語道破，如果你聽完這兩句話，還不知道為什麼不需要算出精確的內含價值，那麼你最好不要嘗試主動投資這塊領域——但這偏偏是大多數的證券分析師，每天都在幹的事。
雖然《證券分析》有很多即使對財經科系的學生來說，都相當瑣碎的分析細節，不過只要你發揮「好讀書，不求甚解」的五柳先生心法，就不難發現它的投資聖經地位，來自於它把一些證券投資至關重要，但鮮少有理財書好好跟你再三強調的基本觀念，講得斬釘截鐵，涇渭分明。比方說你所有的姨媽嬸婆，都為了高額的固定配息去買高收益債基金，但這本書卻很明白地告訴你，債券投資人限制了自己的未來利潤，以獲得明確的付款承諾，所以他的角色非但不是要去承擔風險而獲利，反而應該要付點保險費（購買財務健全的公司所發行，利率稍微低一點的債券），避免承擔損失本金的風險。至於分析師每天煞有介事在做的股票分析，這本書在普通股投資理論的第一頁就直接拆台，告訴你這可以說是捏造出來的，而且往往只對少部分的股票有意義；它接著告訴你，在華爾街對於股價過於簡化的分析邏輯之下（一個眼前的每股盈餘，乘以一個自說自話又往往過度樂觀的本益比），企業主可以在損益表裡動多少手腳，千方百計把盈餘調整成他們希望你相信的數字，而你得要有本事把它調整回來。
那麼如果你按照巴菲特的建議，把《證券分析》這本書讀個十遍，就有資格進場買股票了嗎？作者很清楚銅三跟鑽一的等級差，他們非常實在地把投資者分成兩類，並且給出兩個迥然不同的建議：一般未經訓練的投資者，無論在什麼情形下，都不要投資績優股以外的任何企業；至於經過訓練的證券分析師，只要經過分析，確定買得「夠便宜」，任何投資標的都可以買。他們也很負責任地嚴格定義「分析」這個動作，是著重於事實，而不是以預測做為基礎；真正的證券分析師，跟電視上那些掛著分析師羊頭賣投機狗肉的「老師」，雖然都在做預測，但差別在於投機者希望從預測中「獲利」，分析師則是希望透過預測「防止」遭受損失。有了這條看似簡單的定義，你幾乎已經可以辨別任何一個出現在你眼前的理財顧問，究竟是正格的信託人士，抑或只不過是個想抽個％數的投機份子——遺憾的是，你能碰到的幾乎都是後者。
我沒有按照巴菲特訂下的標準，把這本書讀個十遍，就跑去買股票了。那麼我有沒有奢望自己能夠做到每個基金管理人夢寐以求，但他們絕大多數都做不到的事——打敗大盤呢？這就是讀這本書奇妙的地方：在讀過這本書之前，你會覺得這世界上一定存在著某種打敗大盤的必勝投資方法，而它大概就藏在這本傳世將近一個世紀的投資聖經裡；但是當你真正讀完這本書之後，你反而會覺得根本就沒有什麼打敗大盤的必勝投資方法，一切都只是機率跟不確定性的遊戲，你只是儘量選擇機率比較大，不確定性比較小的遊戲去玩。然後奇妙的是，一旦有了這份體悟，你對於「投資」這件事的看法，就會進入一個微妙的境界：賺錢賺得心安理得，賠錢也賠得若無其事。
讚👍
回覆刪除